Le sort du dollar façonnera les marchés financiers en 2019

Les arguments baissiers pour le dollar reposent sur l’attente d’un ralentissement marqué de la croissance du PIB américain. L’année dernière, elle a été stimulée par des réductions d’impôts. Ce stimulus va s’estomper. Les hausses de taux d’intérêt de la Réserve fédérale seront plus sévères. La baisse du prix du pétrole est un facteur. Cela nuit aux investissements dans les régions de schiste américaines, mais constitue une aubaine pour les pays importateurs de pétrole d’Asie et d’Europe. La bourse américaine est relativement chère. Ses chouchous de la technologie ne semblent plus invulnérables. Bref, une période exceptionnelle pour l'économie américaine touche à sa fin. Le dollar devrait également perdre du terrain.

Mais pas encore. En novembre, Mansoor Mohi-uddin de NatWest Markets a posé trois conditions préalables à un retournement décisif du dollar : une « pause » de la Fed, un accord pour mettre fin au conflit commercial entre les États-Unis et la Chine et des signes d'une reprise dans la zone euro. économie. Le premier constitue désormais moins un obstacle. Le patron de la Fed, Jerome Powell, a laissé entendre le 4 janvier qu'elle pourrait reporter de nouvelles hausses de taux d'intérêt. Les négociations commerciales avec la Chine ont repris. Mais les données économiques européennes restent faibles. Les taux d’intérêt américains n’augmenteront peut-être pas beaucoup plus, voire pas du tout, mais ils sont néanmoins plus élevés qu’au Japon ou dans la zone euro. Posséder le dollar est toujours gratifiant.

Comment cela pourrait-il changer ? En gros, il existe deux scénarios. Dans le premier cas, les nuages ​​liés à la guerre commerciale commencent à se disperser. Les réductions d’impôts et la politique monétaire plus souple en Chine commencent à stimuler les dépenses du secteur privé. Cela stimule d'autres économies asiatiques, ce qui stimule à son tour l'activité dans la zone euro, qui dépend fortement de la demande des marchés émergents. Les rendements obligataires augmentent dans l’attente d’une hausse des taux d’intérêt en Europe. Ils chutent en Amérique, alors que les traders commencent à intégrer des baisses de taux. Le dollar baisse face à l’euro. Un Brexit modéré stimule la livre sterling. Les capitaux sont poussés vers les marchés émergents, à la recherche de meilleurs rendements. Les marchés boursiers rebondissent, surtout en dehors des États-Unis. Tout le monde pousse un soupir de soulagement. On se croirait à nouveau en 2017.

Dans le deuxième scénario, l’écart entre la croissance du PIB aux États-Unis et ailleurs se réduit également. Mais dans ce cas-ci, cela est dû uniquement à un ralentissement aux États-Unis, plutôt qu’à de meilleures nouvelles ailleurs. Le conflit commercial s'intensifie. L'incertitude persistante signifie que les réductions d'impôts chinoises sont économisées et non dépensées. La faiblesse accrue de la Chine entraîne le ralentissement des autres marchés émergents. Le point faible de l’économie de la zone euro ne s’avère pas temporaire, mais reflète plutôt la faiblesse de la demande d’exportation. Les actifs à risque se vendent partout. Le dollar chute fortement face au yen et au franc suisse, refuges habituels des paniqués. L'euro reste faible. Une pénurie de monnaies refuges entraîne une hausse du prix de l’or.

La conformité de la réalité avec l’un ou l’autre de ces scénarios dépend dans une large mesure de ce qui se passe en Chine. Un accord commercial avec les États-Unis stimulerait les devises des marchés émergents par rapport au dollar, tout comme une relance budgétaire efficace. L'évolution du dollar par rapport aux devises des pays riches dépend du ralentissement américain, explique Kit Juckes de la Société Générale, une banque française. Si c'est soudain, le dollar chute par rapport au yen. S'il est progressif, il baisse par rapport à l'euro.

La façon dont le dollar chutera sera façonnée par les événements et, à son tour, les façonnera. Les stratèges de JP Morgan conseillent aux investisseurs qui hésitent à vendre leurs actifs à risque de prendre une certaine assurance en achetant du yen, du franc suisse et de l'or, des actifs qui sont susceptibles d'augmenter si les choses tournent mal. S’il ne reste qu’une chute, il est important que vous ayez quelque chose pour l’amortir.